خلاصه

بازارها ممکن است در نیمه دوم سال 2024 به دلیل قیمت‌گذاری مجدد ریسک و ارزش‌گذاری قراردادی با کاهش قابل توجه 15 تا 20 درصدی مواجه شوند.

اسپردهای اعتباری و سطح نوسانات ضمنی در حال افزایش است، احتمالا به دلیل عدم اطمینان در مورد انتخابات اینده و نگرانی در مورد کاهش نرخ بهره فدرال رزرو.

اسپردهای اعتباری گسترده تر نشان دهنده تغییر در رفتار ریسک پذیری بازار است که به طور بالقوه منجر به انقباض در P / E چندگانه و عقب نشینی در بازارهای سهام می شود.

دکتردیجیانک

نیمه دوم سال 2024 می تواند برای بازارها به طور قابل توجهی پیچیده تر از نیمه اول باشد. این می تواند به این معنی باشد که S & P 500 می تواند با کاهش قابل توجهی تا 15 تا 20 درصد مواجه شود، زیرا بازارها ریسک و ارزش گذاری قرارداد را دوباره قیمت گذاری می کنند. از انجا که دستاوردهای S&P 500 بسیار متمرکز بوده و عمدتا به دلیل گسترش چندگانه است، اصول از عقب نشینی حمایت نخواهند کرد و چند برابر می تواند فاصله ای برای سقوط داشته باشد.

به نظر می رسد ارزیابی مجدد ریسک در اسپردهای اعتباری و سطوح نوسانات ضمنی در بازار سهام شکل می گیرد. این تغییرات می تواند به دلیل یک سری عوامل مختلف، از جمله عدم اطمینان در مورد انتخابات اینده در انگلستان، فرانسه و ایالات متحده باشد. علاوه بر این، با توجه به اینکه فدرال رزرو در اخرین جلسات FOMC خود تنها یک بار کاهش نرخ بهره را در سال 2024 اعلام کرده است، بازارها می توانند شانس فدرال رزرو را کاهش دهند و به جای ان احتمالات بالاتری را در مورد رکود تورمی یا بدتر از ان رکود اقتصادی اختصاص دهند.

اسپردهای گسترده تر

در طول چند هفته گذشته، ما شاهد گسترش قابل توجهی از گسترش اعتبار در سراسر اروپا و ایالات متحده بوده ایم. مهمتر از همه، شاخص متقاطع Markit iTraxx Europe و شاخص بازده بالا Markit CDX امریکای شمالی از اواسط ماه مه به ارامی افزایش یافته است. هر دو این شاخص ها تمایل دارند با هم حرکت کنند، بنابراین اگر اسپرد در اروپا افزایش یابد، به نظر می رسد که در ایالات متحده نیز افزایش یابد. مهمتر از همه، این نشان می دهد که ناگهان، بازار در مورد موضع تهاجمی خود در مورد ریسک پذیری کمی کمتر مطمئن است.

بلومبرگ

این شاخص های اسپرد اعتباری در طول زمان همبستگی های تنگاتنگی با شاخص VIX داشته اند و اگر انها همچنان بالاتر حرکت کنند، نوسانات ضمنی احتمالا افزایش می یابد. این احتمالا نشان می دهد که نوسانات ضمنی در بازار سهام بسیار کم است و به دلیل افزایش است. تا این نقطه، VIX نشانه هایی از حرکت بالاتر را نشان داده است، اما از انجا که ریسک پذیری هنوز به شدت مورد علاقه است، می بینیم که VIX تمایل به گزاف گویی در حدود 12 سطح دارد.

بلومبرگ

انچه جالب است این است که میانگین اسپرد بین پیشنهاد و درخواست در SPDR S & P 500 ETF Trust (SPY) نیز از اواسط ماه مه به طور قابل توجهی گسترش یافته است. اسپرد گسترده تر bid-ask معمولا در دوره های بی ثباتی بازار دیده می شود و این اسپردها می توانند زمانی که سطح نوسانات ضمنی افزایش می یابد و زمانی که شاخص CDX High Yield Credit Spread در حال افزایش است، گسترش یابد. با این حال، حداقل تا این نقطه، شاخص VIX و نه S & P 500 همانطور که انتظار می رفت پاسخ داده اند، با توجه به گسترش اسپرد bid-ask و افزایش شاخص اسپرد با بازده بالا.

افزایش ریسک کلان

بخشی از دلیلی که ما می توانیم شاهد گسترش اسپرد باشیم این است که بازار به سادگی در حال تنظیم مجدد ریسک ژئوپلیتیکی در انتخابات اینده است. در عین حال، بازار همچنین ممکن است نگران باشد که فدرال رزرو بیش از حد استقبال کند و نرخ بهره را به زودی کاهش ندهد، زیرا داده های اقتصادی همچنان ناامید کننده است. شاخص سورپرایز اقتصادی سیتی در حال کاهش است و به پایین ترین سطح خود از تابستان 2022 رسیده است.

بلومبرگ

اگر داده های اقتصادی همچنان ناامید کننده باشند و شاخص های اسپرد همچنان افزایش یابد، خطر رکود افزایش خواهد یافت. در واقع، پیش بینی احتمال رکود بلومبرگ ایالات متحده در حال حاضر تنها 30٪ است، اما افزایش شاخص گسترش اعتباری CDX با بازده بالا منجر به پیش بینی رکود می شود. اگر شاخص اسپرد بازده بالا همچنان صعود کند، احتمالا نشان دهنده افزایش خطر رکود خواهد بود.

همه چیز درباره ریسک پذیری

این همه به یک ذهنیت ریسک می رود که بازار به ارامی از یک موضع ریسک پذیری تهاجمی به کسی که مایل به ریسک کمتر است، تغییر می کند. این امر به قلب بازار سهام ضربه می رساند، زیرا تجمع سهام عمدتا از طریق گسترش های متعدد، که به تازگی با اسپردهای اعتباری معامله شده است، هدایت می شود.

بازده درامد S & P 500، که معکوس نسبت PE است، به تنها 3.9٪ کاهش یافته است و با وجود اینکه شاخص اسپرد بازده بالا بالاتر و روند بالاتر، یک واگرایی قابل توجه است، همچنان کاهش می یابد. با این حال، اگر احساسات ریسک به دلیل عوامل مختلف تغییر کند، بازده درامد نیز باید افزایش یابد، زیرا ریسک ریسک است و هنگامی که ریسک محو می شود، در تمام بازارها محو می شود. بازده درامد 3.9٪ در 12 ماه گذشته برابر با نسبت PE 25.6 است.

بلومبرگ

حرکت در بازده بالا CDX به 400 مربوط به بازده درامد حدود 4.6٪ بر اساس تجزیه و تحلیل رگرسیون در طول پنج سال گذشته است. بازده درامد 4.6٪ معادل نسبت PE 21.7 است، به این معنی که چندگانه 15.2٪ کاهش می یابد و شاخص را به 4650 ارسال می کند، بر اساس درامد طی 12 ماه گذشته

بلومبرگ

راه دیگری برای در نظر گرفتن چشم انداز این است که در نظر بگیریم که پیشرفت بازارهای سهام تا حد زیادی توسط ریسک و گسترش چندگانه P / E هدایت می شود، نه به دلیل بهبود اصول برای سال 2024. عقب نشینی در بازار سهام توسط اصول پشتیبانی نخواهد شد. نقطه ای وجود نخواهد داشت که سرمایه گذاران سهام بتوانند بگویند سهام ارزان است تا زمانی که ارزش گذاری به طور قابل توجهی کاهش یابد.

S & P 500 در حال حاضر در 22.35 برابر براورد درامد 2024 معامله می شود و جایی که سرمایه گذاران بازار را ارزان می دانند می تواند در PE بسیار پایین تر از 20 و شاید نزدیک به 18 باشد، که در گذشته اهمیت داشته است. این شاخص به طور قابل توجهی پایین تر از شاخص فعلی است، شاید نزدیک به 4400 باشد.

بلومبرگ

اگر مشخصات ریسک بازار در حال تغییر باشد، همانطور که با گسترش اسپردهای اعتباری و حتی اسپرد بین قیمت پیشنهاد و درخواست در SPY اشاره شده است، سطح نوسانات ضمنی احتمالا افزایش می یابد و بازار سهام می تواند نیمه دوم سال 2024 را به طور قابل توجهی متفاوت از انچه که در ماه اول تجربه کرده است، ببیند.